银河证券研报认为，2025年白酒行业度调整，三季度以来供给端加速出清，头部中仅茅台与汾酒实现正增长。展望2026年，研报预计行业仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段，即动销与批价跌幅收窄+报表端继续出清，股票持久价值凸。参考上一轮调整期（2012—2015年）：阶段动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清，股价与估值大幅下跌；二阶段动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但此时市场预期已经较为充分庆阳预应力粘结钢绞线，随着资金面不断改善，股价在低估值背景下开始修复。

　　【银河食饮】2026年度策略：新消费内部轮动，传统消费底部改善

　　核心观点庆阳预应力粘结钢绞线

　　2025年复盘：行业表现较弱，白酒调整为主因，大众品复苏趋势不变。从整体来看，2025年前三季度食品饮料收入同比+0.1%，利润同比-14.6%，均慢于去年同期水平，对应行业指数年初至今涨跌幅在31个子行业中排名31。从结构来看，白酒周期调整为食品饮料表现较弱的主要因素，实际上大众品复苏持久趋势不变，并且内部节奏呈现H1新消费先（饮料+魔芋零食+量贩渠道+山姆渠道）、H2传统消费修复接力（速冻食品等）。

　　2026年展望：结构性机会延续，新消费内部轮动，传统消费底部修复。若2026年宏观经济恢复节奏仍然偏温和庆阳预应力粘结钢绞线，我们认为食品饮料行业仍以结构性机会为主：1）新消费仍具持续性，但板块内部或有轮动；2）部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。与市场观点不同，我们认为2026年新消费将出现内部轮动：1）新渠道向，山姆与零食量贩将从速开店逻辑切换至格局化逻辑，钢绞线而渠道自有与多品类折扣业态有望速扩张；2）新品类向，魔芋与饮料景气延续但需关注竞争格局变化，大健康食品与便捷化食品有望进入放量阶段。

　　白酒：预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段。2025年白酒行业度调整，25Q3以来供给端加速出清，头部中仅茅台与汾酒实现正增长。展望2026年，我们预计行业仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段，即动销与批价跌幅收窄+报表端继续出清，股票持久价值凸。参考上一轮调整期（2012-2015年）：阶段动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清，股价与估值大幅下跌；二阶段动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但此时市场预期已经较为充分，随着资金面不断改善，股价在低估值背景下开始修复。

　　大众品：预计新消费内部轮动，传统消费底部修复。2025年大众品板块基本面保持持久恢复趋势，新消费与传统消费轮动，动指数实现正收益。展望2026年，我们认为仍不乏结构性机会：1）新渠道：零食量贩关注门店型公司，山姆渠道关注仍有SKU扩张空间的上游公司，此外渠道自有与多品类折扣业态快速扩张，关注上游供应链机会；2）新品类，魔芋零食与饮料关注竞争格局变化，此外大健康食品、便捷化食品有望放量；3）部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。

　　风险提示

　　需求复苏不及预期的风险，价格持续下跌的风险，竞争改善不及预期的风险，渠道变革冲击预期的风险庆阳预应力粘结钢绞线，食品安全风险。